Yoo Ji Eun's ELW START

주식워런트증권(ELW)은 매수자에게 특정 개별주식 또는 지수(기초자산)의 가격변동과 연계하여 사전에 정한 가격(행사가격)에 기초자산을 사거나(콜) 팔(풋) 수 있는 권리를 나타내는 유가증권이다.

옵션과 동일한 경제적 효과를 갖지만 유가증권이기 때문에 옵션거래에 동반되는 증거금이나 당일정산 같은 절차는 적용되지 않는다. 또한 유가증권 거래시 내야 하는 거래세도 면제되며 발행가격도 주당1,000원 전후가 일반적이어서 소액 투자의 경우에도 참여가 쉽다는 특징이 있다.

또한 사거나 팔 수 있는 권리만 거래하기 때문에 기초자산 가격의 일부에 해당하는 투자자금으로 해당 기초자산에 투자할 수 있는 효율적인 투자수단이다.

ELW는 옵션의 특징인 레버리지 효과와 주식처럼 거래된다는 거래의 편의성으로 인해 2005년 12월 시장이 개장한 이래 거래대금 기준 세계 4위에 올라설 만큼 고속으로 성장했다.

ELW가 갖는 레버리지 효과 때문에 ‘고수익/고위험’의 상품으로만 오해하는 경우가 많지만, 사실 레버리지 수단으로만 활용하는 것은 ELW의 여러 가지 활용방법 중 하나 일 뿐, 활용방법에 따라서 적극적 투자수단으로도 보수적 투자수단으로도 활용이 가능하다.

공격의 무기 – 적극적인 레버리지의 활용

ELW의 가장 큰 특징이자 매력은 레버리지 효과이다. 레버리지는 기초자산의 가격변화율에 대한 ELW의 가격 변화율로, 100만원보다 훨씬 작은 금액으로도 100만원을 기초자산에 투자한 것과 같은 결과를 가능하게 하는 효과이며 이는 동일금액을 주식과 레버리지가 특징인 ELW에 투자했다면 ELW에 투자한 것은 더 많은 주식을 매수한 것과 같은 경제적 효과를 가져올 수 있다는 뜻이다.

이러한 레버리지 효과는 수 배에서 때로 수 십 배 이상의 수익률도 가능하게 하며 ELW 투자전략 중 가장 기본적이고 인기 있는 전략이다. 

레버리지 효과를 활용하면 적은 금액으로도 큰 수익을 낼 수 있고 주당 가격이 비싼 고가주에 소액으로 투자하거나 동일 투자금액으로 살 수 있는 주식보다 더 많은 주식을 보유한 것과 같은 효과를 낼 수 있다.

예를 들어 레버리지가 5배인 ELW를 가정해 본다면 이 ELW는 해당 기초자산 상승/ 하락률의 약 5배에 해당하는 만큼 상승/하락하게 되므로 약 5배의 기초자산에 노출된 것과 동일한 효과를 얻게 된다. 이 경우 보유한 기초자산이 예상한대로 움직이는 경우에는 동일 금액을 주식에 투자한 것 보다 약 5배 정도의 높은 수익을 추구할 수 있다.

물론 이처럼 고수익을 추구하는 경우에는 위험도 높아지는 것은 당연한 결과.

“공짜 점심은 없다”는 말도 있듯이 모든 투자에는 위험이 따른다. ELW투자에도 대표적인 효용인 레버리지로 인한 “고수익”과 이것의 비용인 “고위험”이 따른다. 그러나 활용하기에 따라서는 오히려 주식에 노출된 위험을 줄이거나 위험분산의 수단으로 활용될 수 있다.

분산투자 – 위험분산을 가능하게 하는 레버리지 효과

만약 주식에 투자하려고 하는 투자자가 전부 주식을 사는 대신 이와 동일한 수익을 낼 수 있을 만큼의 콜 ELW를 사둔다면 기초자산인 주식이 상승하는 데에 따른 이익을 거두면서도 주식의 위험에 노출된 투자자금은 애초에 투자하려고 했던 자금의 일부로 제한된다.

1,000만원을 주식에 투자하는 예를 들어보자. 레버리지 5배인 ELW에1,000만원의 주식을 보유한 것과 동일한 효과를 위해서는 200만원만 투자하면 된다. 이 때 가능한 이익의 범위는 기초자산인 주식의 이익과 동일하며 손실의 최대 범위는 총 투자금액을 모두 주식에 투자했을 경우의 20%까지로 제한된다.

전체 투자금액 중 ELW에 투자하고 남은 여유자금은 포트폴리오 위험분산을 위해 활용할 수 있다. 즉, ELW를 활용한 주식포트폴리오를 구성하거나 다른 자산에 분산 투자 – 즉, 무위험 자산에 투자하여 이자소득을 추구하거나 부동산 투자 등 – 할 수 있다.

어느 정도 규모 이상의 투자자금이 없으면 불가능한 분산투자. 그러나 적은 금액으로도 큰 금액의 주식투자 효과를 낼 수 있는 ELW로는 가능한 얘기가 된다.

나만의 ELS!

많은 투자자들이 ‘ELS’하면 ‘어느 정도 수익가능성이 있는 다소 안전한 상품’이라고 생각하지만 ‘ELW’하면 ‘복잡하고 위험한 상품’라는 인식이 앞선다. 그러나 사실은 ELW를 활용하면 수익의 기회는 무한대로 열어놓고 원금은 보장하거나 원하는 만큼 손실을 제한하는 ‘나만의 ELS’를 만들 수 있다. ELW를 활용한 ‘나만의 ELS’는 시중에서 판매되는 ELS보다 선택폭이 다양하고 저렴하며 원하면 언제나 손쉽게 현금화할 수 있다는 장점까지 있다.

나만의 ELS 어떻게 만들까? 만드는 방법은 비교적 단순하다. 원금을 보장할 수 있는 무위험 채권이나 정기예금 투자와 주식투자 수익을 위한 ELW투자를 병행하면 된다.

주식에 투자를 해보고 싶지만, 손실이 발생하는 것은 원하지 않는 안정적 성향의 투자자가 있다고 가정하자. 이 투자자가 보유하고 있는 투자자금은1,000만원, 투자기간은 1년, 1년짜리 정기예금 금리를 5%라고 가정해보자.

5%이자를 1년 후에 받는다면 9,523,810원만 예금할 경우 1년 후에 1천만을 받게 되므로 나머지 476,190원은 주식투자를 할 수 있는 여유자금이 된다. 이 47만원 정도의 여유자금으로 투자자가 상승을 예상하는 종목의 ELW를 매수한다. 만약 이 매수한 ELW의 레버리지가 5배였고 한 달간 기초자산이 10% 상승했다면, ELW에 투자한 47만원으로는 약 50%의 수익률을 거둘 수 있을 것이다.

물론 예측이 틀려서 콜 ELW의 가격이 급락할 수도 있으나 손실 최대 가능금액은 47만원에 불과하고 1년 후에는 원금이 보장된다는 점에서 안정성이 보장된다고 할 수 있다.

이 정도의 리스크는 단기간 내에 실현 가능한 이익 – ELW 수익 50%, 총 투자금액 대비 2.5% (연환산 25% 이상) – 에 비하면 보수적 투자자라고 하더라도 감당할 수 있는 수준이라고 볼 수 있다.

모든 투자에는 위험이 따른다. ELW투자에도 대표적인 효용인 레버리지로 인한 “고수익”과 이것의 비용인 “고위험”이 따른다. 그러나 활용하기에 따라서는 주식에 노출된 위험을 줄이거나 위험분산의 수단으로 활용될 수 있다. 중요한 것은 자신의 투자 성향과 시장에 대한 판단일 것이다. 이것에 대한 판단에 따라서 ELW라는 도구는 고수익을 향한 창으로도 위험분산을 위한 방패로도 사용될 수 있는 것이다.

맥쿼리증권은 ELW투자 입문자를 위한 “바른투자 워크샵-기초과정”을 매주 진행하고 있으며 www.warrants.co.kr를 통해서도 ELW에 대한 기초강의와 함께 ELW상품 구조분석, 가격계산 및 ELW 비교 등 다양한 분석도구 및 실제 시장과 동일한 조건으로 ELW를 거래해볼 수 있는 모의투자를 제공하고 있다.

변동성이란 기초자산의 변동 폭을 말한다. 예를 들어 종목 A, B가 있다고 할 때 종목 A는 매일매일 1%씩 올라 10일 후에는 10%가 상승했고, 종목 B는 등락을 반복한 후 우여곡절 끝에 10일 뒤에 A종목과 동일하게 10% 상승했다고 가정하자.

똑같이 10% 상승했지만, 종목 B의 변동성은 종목 A의 변동성보다 훨씬 높다. 높은 변동성은 만기 때 ELW 권리를 행사할 수 있는 가능성을 높이기 때문에 ELW 가격 상승의 요인이 된다.
그러나 실제 ELW의 가격 계산에서 사용되는 변동성은 과거 주가 움직임에 대한 것이 아니라 현재부터 만기까지 예상되는 미래 주가의 움직임이다. 따라서 같은 기초자산에 대해 발행된 ELW라고 하더라도 여기에 사용된 변동성은 미래에 대한 예상값이기 때문에 ELW를 발행하는 발행사마다, 또 유동성을 공급하는 유동성 공급자(LP)마다 그 값이 달라질 수 있다 . 각 발행사 또는 LP가 예상하고 있는 변동성의 예측값은 시장에서 거래되고 있는 ELW 가격
에서 역산할 수 있다. 이를 내재변동성이라고 한다.

이 내재변동성은 앞서 말한 여섯 가지 가격결정 변수 중 변동성을 제외한 다른 변수들과 ELW 가격을 계산 공식에 끼워 넣어 역산할 수 있다. 내재변동성이 높아지면 ELW 가격은 올라가고 내재변동성이 낮아지면 ELW 가격은 내려가게 된다.

그렇다면 다른 조건이 동일할 때 변동성이 낮은 ELW, 즉 상대적으로 싼 ELW가 더 좋은 것일까.

결론적으로 말하자면 변동성의 절대적인 값은 큰 의미가 없다.
ELW 시장은 모든 종목이 원활하게 거래되도록 종목마다 매수굛매도 호가를 공급하는 LP제도를 두고 있다. LP들은 기초자산의 미래 변동성을 예측해 ELW 가격을 계산하고 이를 바탕으로 정해진 범위 내에서 매수굛매도 호가를 동시에 공급한다. 이 때문에 상대적으로 높은 내재변동성을 가진(가격이 비싼) ELW를 매수한 투자자라도 역시 상대적으로 비싸게 매도한다면 수익률에는 영향을 받지 않는다.

그러나 ELW를 매수한 이후 LP가 내재변동성을 하향 조정한다면 다른 조건의 변화가 없더라도 ELW 가격은 낮아져 투자자는 기대한 수익률을 거두기 어렵게 된다.
결국 내재변동성의 절대값보다 더 중요하게 관찰해야 하는 부분은 LP가 공급하는 '내재변동성'의 변동이다. 내재변동성은 기초자산의 가격처럼 늘 변한다. 매일매일 변화하는 기초자산의 변동 폭이 바로 내재변동성이기 때문이다.

따라서 LP는 기초자산 가격에 급변동이 없는 한 안정적인 내재변동성으로 가격을 공급하지만 그 정도가 완만할 뿐 시장이 변하면 내재변동성을 변동시킨다. 그러나 LP가 별다른 이유 없이 내재변동성을 하루에도 몇 번씩 큰 폭으로 변화시킨다면 좋은 LP라고 하기 어렵다.

왜냐하면 기초자산은 오르고 있는데 보유하고 있던 콜ELW의 내재변동성이 뚝 떨어져 가격이 오르지 않는다면 투자자가 아무리 싼 가격에 ELW를 매수했더라도 합리적인 수익을 올릴 수 없기 때문이다.