유이사-유기자의 '근데 ELW가 뭐죠?' - ⑨변동성이 커지면
컬럼
2008/12/19 16:21
유환구(이데일리 증권부 기자): 이사님~ 안녕하세요ㅎㅎ. 한주 동안 별 일 없으셨죠?
유지은(맥쿼리증권 이사): 그럼요~ 근데 이제 정말 연말이네요. 한해 정리는 잘 하고 계시죠?
유기자: 예ㅎㅎ. 근데 연말마다 하는 말이긴 하지만, 올핸 정말 다사다난한 한해였던 거 같습니다.
유이사: 정말 다사다난..다사(多事)가 아니라..다사(多死)다난이 아닐지요. 매일 어디서 몇명 해고했다는 소식이 들려오고...목에 갑옷이라도 입고 다녀야할 거 같아요 ㅎㅎ
◇변동성 크면 ELW 가격도 상승
탄력받은 유기자: 금융시장 종사자나 투자자들에겐 특히 힘든 한 해였던 거 같습니다. 이럴때일수록 무쟈게 더 열심히 일하는 자세가 필요하겠죠?
싱글벙글 유이사:예, 그럼 시작해볼까요? 지난 시간에 6가지 가격결정변수 가운데 기초자산의 가격, 행사가격, 잔존 만기까지 알아봤습니다.
기초자산의 가격이 상승하면 콜ELW는 상승, 풋ELW는 하락
행사가격이 높아지면 콜ELW의 가격은 하락, 풋은 상승
잔존만기는 둘다 길수록 가격 상승 요인이 됐었죠?
탄력받은 유기자: 퀴즈 낼까 긴장하고 있었는데, 알아서 다 정리를 ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 워낙 열심히 복습도 하시니 그냥 혼자묻고 대답했습니다ㅎㅎ
그럼 오늘은 나머지 3가지 변수에 대해 알아보고 다음 시간에 다 모아서 중간고사라도??? ㅋㅋ
탄력받은 유기자: 다음주엔 휴가 내야겠군요..;;
싱글벙글 유이사: 헉..대신 오픈북 시험? ㅎㅎ
탄력받은 유기자: 정신 바짝 차리고 들어야겠군요~ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 그럼 먼저 기초자산 가격의 변동성에 대해 알아볼까요???
기초자산의 변동성이란, 기초자산의 가격이 오르고 내리는 방향과 관계없이 얼마나 크게 움직이느냐 하는 가격의 변동폭을 표현한 변수입니다.
즉, 주가가 매일 10%씩 오르는 경우와 하루는 10% 올랐다가 그 다음날은 5% 하락하고 다시 15% 올랐다가 등락을 반복하는 경우를 가정했을 때, 전자의 경우가 주가 상승률은 더 높을 수 있겠지만, 움직인 진폭은 후자가 더 크게 됩니다.
탄력받은 유기자: 변동성은 후자가 더 큰 건가요?
싱글벙글 유이사: 그렇죠. 주가가 갈지자로 갈팡질팡하는 것이 바로 변동성이 높은 경우가 되는 것이죠.
탄력받은 유기자: 상승이나 하락률이 높으냐, 낮으냐는 별로 관계가 없군요.
싱글벙글 유이사: 예. 기초자산 가격의 변동성이 커진다는 것은 주가가 크게 변동해서 상승, 또는 하락할 가능성이 높다는 것을 의미합니다.
변동성(Volatility) 은 종종 위험도 (Riskiness)로 표현되기도 합니다.
변동성이 높은 주식은 변동성이 낮은 주식에 비해 더 위험하다고 할 수 있지만, 동시에 잠재적 수익의 가능성도 더 큽니다.
탄력받은 유기자: 근데 변동성이 가격결정변수라는 거잖아요? 그걸 어떻게 반영하는지 궁금한데요..
싱글벙글 유이사: 그걸 오늘 알려드리죠ㅎㅎ
가격에 반영되는 것은 블랙-숄즈라는 블랙박스같은 가격결정모델에 집어 넣고 계산은 하죠.
탄력받은 유기자: 아, 그 노벨상..
싱글벙글 유이사: 예. 근데 수학적으로 계산 방법은 매우 복잡합니다.
탄력받은 유기자: 공식을 외우면 되나요?
싱글벙글 유이사: 외우면 좋긴 한데..직접 계산하시게요? @.@
탄력받은 유기자: 복잡하나요?
싱글벙글 유이사: 엄청 복잡..ㅋㅋ 엑셀로 계산하실 수는 있어요.
하지만 투자자의 입장에서 매번 그 가격을 계산하는 것이 중요하다기보다는 각각의 변수의 영향을 이해하고 가격에 어떻게 영향을 미치는지 예상할 수 있는 것이 더 중요한 것 아닐까요?
탄력받은 유기자: 그 블랙숄즈모델에 대해 좀 더 얘기해주신다면..
싱글벙글 유이사: 일단 몇가지 비현실적일 수 있는 가정을 바탕으로 합니다.
1. 기초자산의 가격은 추세가 없다.
2. 숏 셀링(short selling) 할 수 있다.
3. 거래비용이 없다(no transaction cost & taxes).
4. 또..원래 무배당이 있었는데..이건 나중에 수정되었어요.
5. 무위험 차익거래가 불가능하다.
6. 주식거래는 연속적이다.
7. 무위험 이자율은 옵션만기까지 일정하다.
탄력받은 유기자: 워매..
이 공식으로 변동성을 측정하는 건가요?
싱글벙글 유이사: 그건 아니구요.
이 공식은 옵션의 가격을 계산하는 공식입니다. ㅎㅎ
변동성을 계산하는 방법은 지금부터 알려드리죠~ 통계적인 계산방법인데 꼭 다 계산할 줄 알아야 하는 것은 아니고 계산과정을 알면… 변동성을 이해하는데 도움이 되기 때문에 ….
변동성은 기초자산 가격의 매일 매일 수익률의 표준편차를 연환산으로 표시한 것입니다. 변동성이 40%라고 한다면 40% = (250(영업일수 대략))(1/2) * 일단위 표준편차 이므로 일단위 표준편차는 약 2.5% 정도가 됩니다.
그 뜻은 이 주식의 종가기준 일일 변동폭이 약 2.5%라는 것을 의미한다고 볼수 있죠.
변동성에 대해서는 다음 시간에 자세히 알아보도록 해요~
탄력받은 유기자: 그러죠. 여튼 변동성이 크면 ELW 가격이 올라간다는 게 핵심인듯..
싱글벙글 유이사: 예. 기초자산이 상승할 가능성이 높아지면 당연히 콜ELW의 경우에 내가격으로 끝날 가능성이 커지는 것이고 하락할 가능성이 높아지면 풋ELW가 내가격으로 끝날 가능성이 높아지는 것이죠. 따라서 기초자산의 가격변동성이 커지면 콜이나 풋이나 모두 가격이 상승하게 됩니다.
탄력받은 유기자: 변동성이 크면 ELW가격도 오른다. 이유는 내각격에 들어갈 가능성이 높아지기 때문..ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 깔끔하게 정리를 해주시는군요~
만기 때 주가가 내가격영역으로 - 콜이든 풋이든 - 들어갈 확률이 높아지기 때문에 ELW가격 상승의 요인이 되는 거죠. www.warrants.co.kr의 ELW분석계산기로 계산해 보시면 느낌이 더 확 올 것입니다.
다른 요인의 변화가 없다면 변동성이 오르기만 해도 ELW의 가격은 오를 수 있습니다.
물론 주가가 변하지 않고 변동성이 변할 일은 없겠지만 변동성 한가지만 놓고 보면 변동성 상승 → ELW 가격 상승인 거죠.
탄력받은 유기자: 근데 기초자산이 오르는데도 ELW 가격이 하락하는 경우도 있겠군요.
싱글벙글 유이사: 그럴 수 있죠..특히 심한 경우 변동성이 급격하게 하락하면 기초자산 가격의 변동으로 인한 영향보다 변동성 변동영향이 더 커질 수 있습니다. 그럴 수 있죠. 활용도 잘 하십니다~ ㅎㅎ
기초자산 가격은 살짝 올랐는데, 변동성이 급격하락하면 변동성 하락요인이 더 클 수 있죠.
특히 콜ELW에서 이런 현상이 관찰되는 경우가 많습니다.
주가가 상승하면서 시장의 변동성이 하락하는 경우가 종종 관찰되기 때문이죠. 반면 주가 하락기에 변동성이 높아지는 경우가 많습니다.
그러나 이것은 어디까지나 과거의 경험으로 관찰된 결과일 뿐 변동성과 주가의 방향은 전혀 관계 없습니다.
탄력받은 유기자: 오를 때도 변동성이 클 때도 있죠..요새는 보기 힘들지만 ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 예. 그래도 흔히 관찰되는 바로는 주가가 상승할 때는 꾸준히 하락할 때는 급락의 패턴이 많아서..
콜ELW의 가격상승은 풋ELW의 가격 상승보다 덜 드라마틱하지 않을 수 있습니다.
그런데 이 변동성은 앞으로 내가격에 들어가게 될 가능성에만 영향을 미칩니다.
즉, 시간가치에만 영향을 미치죠.
따라서 변동성 변화에 영향을 받고 싶지 않다면 시간가치의 크기가 상대적으로 작은 내가격 ELW를 선택하면 됩니다.
그러나 내가격 ELW의 레버리지 효과는 상대적으로 작다는 것도 기억하셔야 합니다.
탄력받은 유기자: 변동성은 내재가치에는 영향을 안 준다는 거군요.
싱글벙글 유이사: 그렇습니다.
내재가치는 기초자산의 가격 - 행사가격 으로 결정되기 때문에 기초자산의 가격과 행사가격만이 내재가치에 영향을 줍니다.
그렇다면 나머지 변수들은 모~~두 시간가치에 영향을 주는 변수라는 것이죠.
◇이자율과 배당률
탄력받은 유기자: 변동성이 좀 길었군요..;; 그럼 5번째 가격결정변수인 이자율에 대해 알아볼까요??
싱글벙글 유이사: 그럴까요? 결론부터 말하면 금리가 올라갈수록 콜ELW의 가격은 상승하고 풋ELW의 가격은 하락하는 효과가 있습니다.
먼저 보유비용(cost of carry)이라는 개념에 대해 이해를 할 필요가 있는데요, 금리가 올라가면 주식을 매수하기 위해 지불해야 하는 비용이 증가합니다.
즉 주식을 사는데 드는 매수자금을 예금이자를 받는 상품에 넣어두면 금리가 높을 때 이자를 더 많이 받게 됩니다. 그런데 예금을 하지 않고 이 돈을 주식을 사는데 쓰면 이 이자는 포기해야 합니다. 이 포기한 이자를 바로 보유비용이라고 합니다.
탄력받은 유기자: 음..금리가 올라가면 콜ELW도 보유비용의 증가를 감안해야 하기 때문에 ELW의 가격 상승으로 이어지는 거군요.
싱글벙글 유이사: 반대로 주식을 매도하는 경우에는 금리가 인상되면
주식매도로 얻은 현금으로부터 발생하는 이자수익이 증가하게 됩니다.
그러나 풋ELW 매수자는 주식을 매도하는 효과를 갖기는 하지만, 실제로 주식을 매도하는 것이 아니므로 이런 이자 수익이 발생하지 않습니다.
따라서 이와 같은 이자수익 증가를 감안해야 하므로 더 낮은 가격에 매입하여야 하기 때문에 풋ELW의 가격은 하락하게 됩니다.
탄력받은 유기자: 이자율의 변화는 크지 않은 편인데 ELW 가격에 미치는 영향은 큰가요?
싱글벙글 유이사: 아뇨. 사실 이자율의 영향력이 크지는 않습니다.
금리자체가 주는 영향 보다, 때로는 이자율 변동이 기초자산 가격에 영향을 주고 기초자산의 움직임이 ELW가격에 간접적으로 영향을 주기도 합니다.
탄력받은 유기자: 정책 당국이 금리를 인하해서 주가가 오르는 경우를 말하시는 거군요.
싱글벙글 유이사: 예, 그런 경우엔 금리 인하가 직접적으로 콜ELW의 가격을 하락시키지만..금리인하로 주가가 상승하면 콜 ELW가격이 동반상승하는 현상이 발생합니다.
이런 경우는 ELW가격이 금리인상으로 영향을 받았다기 보다는 기초자산의 움직임으로 인해 가격이 하락했다고 할 수 있습니다.
탄력받은 유기자: 그럼 마지막으로 배당 얘기 해볼까요?
싱글벙글 유이사: 예. 콜ELW는 주식매수의 효과를 갖지만 주주의 권리 중 회사의 주요한 의사결정에 참여한다던가 배당금을 받을 수 있는 권리는 없죠.
탄력받은 유기자: 그렇죠.
싱글벙글 유이사:근데 현금 배당률이 증가하게 되면 배당수익이 늘어나니까 주식을 보유하는데 따르는 비용을 그만큼 줄여주겠죠.
그러나 배당수익을 받을 수 없는 콜ELW의 가격은 그만큼 낮은 가격에 거래되어야 합니다.
탄력받은 유기자: 배당률이 증가하면 콜ELW의 가격은 내려간다..
그럼 주식 매도의 경우는 반대로 생각하면 되겠네요?
싱글벙글 유이사: 예. 주식 매도의 경우는 매도된 주식으로부터는 배당수익을 받을 수 없죠. 그렇다면 주식매도 대금을 예금했다고 가정할 때 발생하는 이자수익에서 받을 수 없게 된 배당수익만큼이 상대적으로 감소하는 효과가 생깁니다.
탄력받은 유기자: 하지만 주식 매도 효과만 갖는 풋ELW는 수익의 변화가 없는데요?
싱글벙글 유이사: 따라서 풋ELW는 더 높은 가격에 매입해야 한다는 것이죠.
배당률이 올라가면, 배당 못받는 콜ELW 가격은 하락하고, 주식을 매도했을 때 배당못받는 효과가 상대적으로 생기기 때문에 이런 효과가 감안될 필요없는 풋ELW가격은 상승한다는 겁니다.
◇가장 결정적인 변수는 `변동성`
탄력받은 유기자: 그럼 정리를 좀 해볼가요?
싱글벙글 유이사: 예ㅎㅎ 위에서도 잠깐 얘기를 했는데요.
지금까지 살펴본 6가지 가격결정 변수들의 동일한 효과나 영향력을 갖고 있는 것은 아닙니다.
기초자산의 가격과 행사가격은 ELW의 내재가치에 영향을 미치지만 시간가치에는 영향을 미치지 않습니다. 시간가치를 결정하는 요소들은 잔존만기, 기초자산의 변동성, 기초자산의 배당정보 그리고 이자율입니다.
탄력받은 유기자: 영향력 비중으로 보면 금리와 배당률은 가격결정에 미치는 영향이 실질적으로 미미하며 변화폭도 크지 않다고 하셨죠.
싱글벙글 유이사: 예, 또 행사가격이나 잔존만기도 이미 ELW가 발행될 때 정해진 이후에는 변하지 않기 때문에 일단 발행된 다음에는 변수라기보다는 동일한 조건에서 행사가격이 다른 ELW의 가격을 비교한다던지, 다른 조건이 동일할 때 잔존만기만 다른 경우의 가격을 비교하는 방법으로 활용할 수 있습니다.
탄력받은 유기자: 결국, 투자자들이 ELW를 거래할 때 가장 중요하게 생각하고 관찰해야 하는 변수는 기초자산의 가격과 그 가격의 변동성이군요~ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 가장 중요한 것은 기초자산의 가격과 그 가격의 변동성!!!!
탄력받은 유기자: 그렇군요. 근데 기초자산의 가격은 실시간으로 알수가 있으니 결국..
싱글벙글 유이사: 예 맞아요~
기초자산의 가격 변동성은 오늘부터 만기까지 예상되는 변동성으로 ELW를 계산하기 때문에 정답이 없다는 것이죠. 그래서 중요합니다.
탄력받은 유기자: 아, 그래서 다음 시간에 따로 변동성에 대해 얘기해주시겠다는 거군요~ 그럼 자연스럽게 다음 주에 뵙는걸로~ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 예. 한 주동안 복습, 예습 잘 하시고 건강한 모습으로 또 뵙겠습니다~
유지은(맥쿼리증권 이사): 그럼요~ 근데 이제 정말 연말이네요. 한해 정리는 잘 하고 계시죠?
유기자: 예ㅎㅎ. 근데 연말마다 하는 말이긴 하지만, 올핸 정말 다사다난한 한해였던 거 같습니다.
유이사: 정말 다사다난..다사(多事)가 아니라..다사(多死)다난이 아닐지요. 매일 어디서 몇명 해고했다는 소식이 들려오고...목에 갑옷이라도 입고 다녀야할 거 같아요 ㅎㅎ
◇변동성 크면 ELW 가격도 상승
탄력받은 유기자: 금융시장 종사자나 투자자들에겐 특히 힘든 한 해였던 거 같습니다. 이럴때일수록 무쟈게 더 열심히 일하는 자세가 필요하겠죠?
싱글벙글 유이사:예, 그럼 시작해볼까요? 지난 시간에 6가지 가격결정변수 가운데 기초자산의 가격, 행사가격, 잔존 만기까지 알아봤습니다.
기초자산의 가격이 상승하면 콜ELW는 상승, 풋ELW는 하락
행사가격이 높아지면 콜ELW의 가격은 하락, 풋은 상승
잔존만기는 둘다 길수록 가격 상승 요인이 됐었죠?
탄력받은 유기자: 퀴즈 낼까 긴장하고 있었는데, 알아서 다 정리를 ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 워낙 열심히 복습도 하시니 그냥 혼자묻고 대답했습니다ㅎㅎ
그럼 오늘은 나머지 3가지 변수에 대해 알아보고 다음 시간에 다 모아서 중간고사라도??? ㅋㅋ
탄력받은 유기자: 다음주엔 휴가 내야겠군요..;;
싱글벙글 유이사: 헉..대신 오픈북 시험? ㅎㅎ
탄력받은 유기자: 정신 바짝 차리고 들어야겠군요~ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 그럼 먼저 기초자산 가격의 변동성에 대해 알아볼까요???
기초자산의 변동성이란, 기초자산의 가격이 오르고 내리는 방향과 관계없이 얼마나 크게 움직이느냐 하는 가격의 변동폭을 표현한 변수입니다.
즉, 주가가 매일 10%씩 오르는 경우와 하루는 10% 올랐다가 그 다음날은 5% 하락하고 다시 15% 올랐다가 등락을 반복하는 경우를 가정했을 때, 전자의 경우가 주가 상승률은 더 높을 수 있겠지만, 움직인 진폭은 후자가 더 크게 됩니다.
탄력받은 유기자: 변동성은 후자가 더 큰 건가요?
싱글벙글 유이사: 그렇죠. 주가가 갈지자로 갈팡질팡하는 것이 바로 변동성이 높은 경우가 되는 것이죠.
탄력받은 유기자: 상승이나 하락률이 높으냐, 낮으냐는 별로 관계가 없군요.
싱글벙글 유이사: 예. 기초자산 가격의 변동성이 커진다는 것은 주가가 크게 변동해서 상승, 또는 하락할 가능성이 높다는 것을 의미합니다.
변동성(Volatility) 은 종종 위험도 (Riskiness)로 표현되기도 합니다.
변동성이 높은 주식은 변동성이 낮은 주식에 비해 더 위험하다고 할 수 있지만, 동시에 잠재적 수익의 가능성도 더 큽니다.
탄력받은 유기자: 근데 변동성이 가격결정변수라는 거잖아요? 그걸 어떻게 반영하는지 궁금한데요..
싱글벙글 유이사: 그걸 오늘 알려드리죠ㅎㅎ
가격에 반영되는 것은 블랙-숄즈라는 블랙박스같은 가격결정모델에 집어 넣고 계산은 하죠.
탄력받은 유기자: 아, 그 노벨상..
싱글벙글 유이사: 예. 근데 수학적으로 계산 방법은 매우 복잡합니다.
탄력받은 유기자: 공식을 외우면 되나요?
싱글벙글 유이사: 외우면 좋긴 한데..직접 계산하시게요? @.@
탄력받은 유기자: 복잡하나요?
싱글벙글 유이사: 엄청 복잡..ㅋㅋ 엑셀로 계산하실 수는 있어요.
하지만 투자자의 입장에서 매번 그 가격을 계산하는 것이 중요하다기보다는 각각의 변수의 영향을 이해하고 가격에 어떻게 영향을 미치는지 예상할 수 있는 것이 더 중요한 것 아닐까요?
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싱글벙글 유이사: 일단 몇가지 비현실적일 수 있는 가정을 바탕으로 합니다.
1. 기초자산의 가격은 추세가 없다.
2. 숏 셀링(short selling) 할 수 있다.
3. 거래비용이 없다(no transaction cost & taxes).
4. 또..원래 무배당이 있었는데..이건 나중에 수정되었어요.
5. 무위험 차익거래가 불가능하다.
6. 주식거래는 연속적이다.
7. 무위험 이자율은 옵션만기까지 일정하다.
탄력받은 유기자: 워매..
이 공식으로 변동성을 측정하는 건가요?
싱글벙글 유이사: 그건 아니구요.
이 공식은 옵션의 가격을 계산하는 공식입니다. ㅎㅎ
변동성을 계산하는 방법은 지금부터 알려드리죠~ 통계적인 계산방법인데 꼭 다 계산할 줄 알아야 하는 것은 아니고 계산과정을 알면… 변동성을 이해하는데 도움이 되기 때문에 ….
변동성은 기초자산 가격의 매일 매일 수익률의 표준편차를 연환산으로 표시한 것입니다. 변동성이 40%라고 한다면 40% = (250(영업일수 대략))(1/2) * 일단위 표준편차 이므로 일단위 표준편차는 약 2.5% 정도가 됩니다.
그 뜻은 이 주식의 종가기준 일일 변동폭이 약 2.5%라는 것을 의미한다고 볼수 있죠.
변동성에 대해서는 다음 시간에 자세히 알아보도록 해요~
탄력받은 유기자: 그러죠. 여튼 변동성이 크면 ELW 가격이 올라간다는 게 핵심인듯..
싱글벙글 유이사: 예. 기초자산이 상승할 가능성이 높아지면 당연히 콜ELW의 경우에 내가격으로 끝날 가능성이 커지는 것이고 하락할 가능성이 높아지면 풋ELW가 내가격으로 끝날 가능성이 높아지는 것이죠. 따라서 기초자산의 가격변동성이 커지면 콜이나 풋이나 모두 가격이 상승하게 됩니다.
탄력받은 유기자: 변동성이 크면 ELW가격도 오른다. 이유는 내각격에 들어갈 가능성이 높아지기 때문..ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 깔끔하게 정리를 해주시는군요~
만기 때 주가가 내가격영역으로 - 콜이든 풋이든 - 들어갈 확률이 높아지기 때문에 ELW가격 상승의 요인이 되는 거죠. www.warrants.co.kr의 ELW분석계산기로 계산해 보시면 느낌이 더 확 올 것입니다.
다른 요인의 변화가 없다면 변동성이 오르기만 해도 ELW의 가격은 오를 수 있습니다.
물론 주가가 변하지 않고 변동성이 변할 일은 없겠지만 변동성 한가지만 놓고 보면 변동성 상승 → ELW 가격 상승인 거죠.
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탄력받은 유기자: 근데 기초자산이 오르는데도 ELW 가격이 하락하는 경우도 있겠군요.
싱글벙글 유이사: 그럴 수 있죠..특히 심한 경우 변동성이 급격하게 하락하면 기초자산 가격의 변동으로 인한 영향보다 변동성 변동영향이 더 커질 수 있습니다. 그럴 수 있죠. 활용도 잘 하십니다~ ㅎㅎ
기초자산 가격은 살짝 올랐는데, 변동성이 급격하락하면 변동성 하락요인이 더 클 수 있죠.
특히 콜ELW에서 이런 현상이 관찰되는 경우가 많습니다.
주가가 상승하면서 시장의 변동성이 하락하는 경우가 종종 관찰되기 때문이죠. 반면 주가 하락기에 변동성이 높아지는 경우가 많습니다.
그러나 이것은 어디까지나 과거의 경험으로 관찰된 결과일 뿐 변동성과 주가의 방향은 전혀 관계 없습니다.
탄력받은 유기자: 오를 때도 변동성이 클 때도 있죠..요새는 보기 힘들지만 ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 예. 그래도 흔히 관찰되는 바로는 주가가 상승할 때는 꾸준히 하락할 때는 급락의 패턴이 많아서..
콜ELW의 가격상승은 풋ELW의 가격 상승보다 덜 드라마틱하지 않을 수 있습니다.
그런데 이 변동성은 앞으로 내가격에 들어가게 될 가능성에만 영향을 미칩니다.
즉, 시간가치에만 영향을 미치죠.
따라서 변동성 변화에 영향을 받고 싶지 않다면 시간가치의 크기가 상대적으로 작은 내가격 ELW를 선택하면 됩니다.
그러나 내가격 ELW의 레버리지 효과는 상대적으로 작다는 것도 기억하셔야 합니다.
탄력받은 유기자: 변동성은 내재가치에는 영향을 안 준다는 거군요.
싱글벙글 유이사: 그렇습니다.
내재가치는 기초자산의 가격 - 행사가격 으로 결정되기 때문에 기초자산의 가격과 행사가격만이 내재가치에 영향을 줍니다.
그렇다면 나머지 변수들은 모~~두 시간가치에 영향을 주는 변수라는 것이죠.
◇이자율과 배당률
탄력받은 유기자: 변동성이 좀 길었군요..;; 그럼 5번째 가격결정변수인 이자율에 대해 알아볼까요??
싱글벙글 유이사: 그럴까요? 결론부터 말하면 금리가 올라갈수록 콜ELW의 가격은 상승하고 풋ELW의 가격은 하락하는 효과가 있습니다.
먼저 보유비용(cost of carry)이라는 개념에 대해 이해를 할 필요가 있는데요, 금리가 올라가면 주식을 매수하기 위해 지불해야 하는 비용이 증가합니다.
즉 주식을 사는데 드는 매수자금을 예금이자를 받는 상품에 넣어두면 금리가 높을 때 이자를 더 많이 받게 됩니다. 그런데 예금을 하지 않고 이 돈을 주식을 사는데 쓰면 이 이자는 포기해야 합니다. 이 포기한 이자를 바로 보유비용이라고 합니다.
탄력받은 유기자: 음..금리가 올라가면 콜ELW도 보유비용의 증가를 감안해야 하기 때문에 ELW의 가격 상승으로 이어지는 거군요.
싱글벙글 유이사: 반대로 주식을 매도하는 경우에는 금리가 인상되면
주식매도로 얻은 현금으로부터 발생하는 이자수익이 증가하게 됩니다.
그러나 풋ELW 매수자는 주식을 매도하는 효과를 갖기는 하지만, 실제로 주식을 매도하는 것이 아니므로 이런 이자 수익이 발생하지 않습니다.
따라서 이와 같은 이자수익 증가를 감안해야 하므로 더 낮은 가격에 매입하여야 하기 때문에 풋ELW의 가격은 하락하게 됩니다.
탄력받은 유기자: 이자율의 변화는 크지 않은 편인데 ELW 가격에 미치는 영향은 큰가요?
싱글벙글 유이사: 아뇨. 사실 이자율의 영향력이 크지는 않습니다.
금리자체가 주는 영향 보다, 때로는 이자율 변동이 기초자산 가격에 영향을 주고 기초자산의 움직임이 ELW가격에 간접적으로 영향을 주기도 합니다.
탄력받은 유기자: 정책 당국이 금리를 인하해서 주가가 오르는 경우를 말하시는 거군요.
싱글벙글 유이사: 예, 그런 경우엔 금리 인하가 직접적으로 콜ELW의 가격을 하락시키지만..금리인하로 주가가 상승하면 콜 ELW가격이 동반상승하는 현상이 발생합니다.
이런 경우는 ELW가격이 금리인상으로 영향을 받았다기 보다는 기초자산의 움직임으로 인해 가격이 하락했다고 할 수 있습니다.
탄력받은 유기자: 그럼 마지막으로 배당 얘기 해볼까요?
싱글벙글 유이사: 예. 콜ELW는 주식매수의 효과를 갖지만 주주의 권리 중 회사의 주요한 의사결정에 참여한다던가 배당금을 받을 수 있는 권리는 없죠.
탄력받은 유기자: 그렇죠.
싱글벙글 유이사:근데 현금 배당률이 증가하게 되면 배당수익이 늘어나니까 주식을 보유하는데 따르는 비용을 그만큼 줄여주겠죠.
그러나 배당수익을 받을 수 없는 콜ELW의 가격은 그만큼 낮은 가격에 거래되어야 합니다.
탄력받은 유기자: 배당률이 증가하면 콜ELW의 가격은 내려간다..
그럼 주식 매도의 경우는 반대로 생각하면 되겠네요?
싱글벙글 유이사: 예. 주식 매도의 경우는 매도된 주식으로부터는 배당수익을 받을 수 없죠. 그렇다면 주식매도 대금을 예금했다고 가정할 때 발생하는 이자수익에서 받을 수 없게 된 배당수익만큼이 상대적으로 감소하는 효과가 생깁니다.
탄력받은 유기자: 하지만 주식 매도 효과만 갖는 풋ELW는 수익의 변화가 없는데요?
싱글벙글 유이사: 따라서 풋ELW는 더 높은 가격에 매입해야 한다는 것이죠.
배당률이 올라가면, 배당 못받는 콜ELW 가격은 하락하고, 주식을 매도했을 때 배당못받는 효과가 상대적으로 생기기 때문에 이런 효과가 감안될 필요없는 풋ELW가격은 상승한다는 겁니다.
◇가장 결정적인 변수는 `변동성`
탄력받은 유기자: 그럼 정리를 좀 해볼가요?
싱글벙글 유이사: 예ㅎㅎ 위에서도 잠깐 얘기를 했는데요.
지금까지 살펴본 6가지 가격결정 변수들의 동일한 효과나 영향력을 갖고 있는 것은 아닙니다.
기초자산의 가격과 행사가격은 ELW의 내재가치에 영향을 미치지만 시간가치에는 영향을 미치지 않습니다. 시간가치를 결정하는 요소들은 잔존만기, 기초자산의 변동성, 기초자산의 배당정보 그리고 이자율입니다.
탄력받은 유기자: 영향력 비중으로 보면 금리와 배당률은 가격결정에 미치는 영향이 실질적으로 미미하며 변화폭도 크지 않다고 하셨죠.
싱글벙글 유이사: 예, 또 행사가격이나 잔존만기도 이미 ELW가 발행될 때 정해진 이후에는 변하지 않기 때문에 일단 발행된 다음에는 변수라기보다는 동일한 조건에서 행사가격이 다른 ELW의 가격을 비교한다던지, 다른 조건이 동일할 때 잔존만기만 다른 경우의 가격을 비교하는 방법으로 활용할 수 있습니다.
탄력받은 유기자: 결국, 투자자들이 ELW를 거래할 때 가장 중요하게 생각하고 관찰해야 하는 변수는 기초자산의 가격과 그 가격의 변동성이군요~ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 가장 중요한 것은 기초자산의 가격과 그 가격의 변동성!!!!
탄력받은 유기자: 그렇군요. 근데 기초자산의 가격은 실시간으로 알수가 있으니 결국..
싱글벙글 유이사: 예 맞아요~
기초자산의 가격 변동성은 오늘부터 만기까지 예상되는 변동성으로 ELW를 계산하기 때문에 정답이 없다는 것이죠. 그래서 중요합니다.
탄력받은 유기자: 아, 그래서 다음 시간에 따로 변동성에 대해 얘기해주시겠다는 거군요~ 그럼 자연스럽게 다음 주에 뵙는걸로~ㅎㅎ
싱글벙글 유이사: 예. 한 주동안 복습, 예습 잘 하시고 건강한 모습으로 또 뵙겠습니다~
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